来源：雪球App，作者： 投资界老萨满，（https://xueqiu.com/7479390632/347390629）
前言：虽然协创24年的主要收入构成还是存储与IOT设备，这部分业务在25年仍然是维持着稳步增长的一个预期。不过大家最关心的还是协创新的增量，即算力云服务与物理AI。所以下面也主要是就这两块业务去展开介绍。
随着协创中报快报的出炉，也完美符合我对协创的判断，成为国内最早出业绩的算力云服务公司。具体业绩预测与构成可以看这篇帖子（网页链接{协创算力租赁UE模型测算&业绩简单展望 文章比较长，先说结论：协创算力租赁UE模型净利率15-17%，预计中报q2利润2.3-2.7亿。 以上均为个人观点，不... - 雪球}），属于比我最乐观判断还要好了。
另外一块是最近提的比较多的物理AI。其实协创最早跟这个概念是没什么太大关系的，直到Q1后交流会上老耿才将这个大业娓娓道来。长话短说就是这个omnibot平台其实是达子交给协创的一个“重任”，协创从24年开始布局服务器回收也是为这个NVDA在国内的训推平台做算力储备（omnibot训推平台在下文再重点说一下）。但由于美国那边算力实在太紧缺，AI服务器回收进度不如预期，所以干脆就自己买设备，想着通过先做算力租赁然后服务完再“回收”给自己的平台用这种更务实的做法。这里不得不感叹不愧是制造业背景出身的协创，非常的务实和精打细算~
上图来自公司Q1交流会，感兴趣的朋友可以去找来听一下，个人认为信息量非常大。同时中报正式披露后公司也会有交流会，个人非常期待，相信会有更多信息更新。
所以公司在24年10月就做了第一批9亿的算力设备采购。恰好也是25年初赶上DS浪潮，国内大厂开启了AI资本开支军备竞赛，这也让协创的管理层看到了机会，果断出手上了高杠杆ALL IN。
这里顺便提一下，协创的董事长在1月底有一次大额减持，当时也是由于减持叠加DS引发的“算力过剩”恐慌，让股价在2天跌了快20%，不过后面也很快修复了。事后看，董事长减持后的资金是作为股东借款给公司去开始采购算力设备（3月那笔30亿采购），这里不得不佩服协创管理层的决心和果敢。后面也看到了5月以及上周五也陆续发了40亿、12亿的采购。按照Q1交流会的说法，今年预计是有100亿的采购，目前已经披露了82亿了。当然我觉得随着整体AI发展对算力需求的进一步提升，今年的采购额很可能比这个还要大。
另外协创的风格一向是“以销定产”的稳健风格，从过往的存储业务开始就是如此，不会让公司承担过大的囤货风险的。所以协创对算力设备的采购也都是“先有客户订单，再下单采购”。所以基本看到协创加码采购，背后一定就是意味着已经接新单了。
这也是为什么我说协创5月那笔40亿采购是意义重大的，这是国内算力租赁首个“加单”，也代表着协创在算力租赁大厂线的“缩圈”中拔得头筹，这里后续具体也会说我的观点。前言好像说的有点多了，下面我主要是把我过往写的内容梳理了一下，给一些还不太熟悉协创的朋友去快速对协创的过往以及新业务有个快速的了解。括号部分就是我后面新update的点评or观点，因为大部分内容都是之前写的。
*以下内容基本都是基于公开披露信息、公司交流会等，仅供参考，不构成投资建议。
业务介绍、公司发展历程1、数据存储设备发家，需求来自云计算、大数据、AI，数据中心建设与运维需大量存储设备和解决方案。有完整SSD产品线，企业级SSD可适应AI高性能存储设备要求，这个是协创数据的业务基本盘。24年3月看AIPC概念的时候关注到协创，联想是最大客户。这部分营收占比60%+，毛利率10%+
2、AIoT智能物联网设备，包含智能家居与穿戴、智能安防终端、VSaaS视频云服务、智能云物联一体机等。AIOT在24年是主要的毛利润增量贡献来源，营收占比30%+，毛利率32%+，毛利润贡献甚至超过存储。
3、2024年从进军服务器再制造开始拥抱AI浪潮，控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器的回收、拆解业务。服务器回收制造业绩在24年呈现快速增长
4、2024年底10月拿到NCP资质，2025年初正式进军算力租赁业务。与国内大厂（TX）等绑定，去年底采购9亿，今年已采购70亿。根据公司交流会，今年预计整体会采购100亿以上。Q1与Q2仍为投入期，预计Q3开始会大量释放业绩。（这是以前写的，这里事实证明由于业务景气度高，其实Q2就已经开始显现业绩，同时也代表着协创的算力租赁的盈利模式是非常健康的，不像coreweave那种超高杠杆先大量事先囤卡导致利息与折旧过高导致报表亏损）
5、机器人训推平台Omnibot，集成英伟达机器人训练的核心技术，为国内机器人企业、高校等提供机器人算法训练服务，通过在数字孪生虚拟世界中训练，节约60%训练效率。
根据交流会内容，协创数据切入算力租赁市场，这一布局的深层意义在于——3年后租赁到期的数万张GPU卡将无缝转入自研的Omnibot机器人训推平台，构建“短期租赁变现→长期算力内化”的黄金闭环。这一部分是协创下一个增长曲线，虽然这个业务还处于很早期的阶段，但抱上英伟达大腿+抢占先机，无论在客户绑定、训练数据等维度都会抢占先发优势。
为什么看好协创？25年对协创的投资逻辑&预期 去年底看到协创进军算力业务后其实一直有个担忧就是他的客户来源，如果是做散户的生意的话就不看好。今年2月印证了协创是绑定头部大厂做的算力租赁，所以2月继续加仓布局了协创，看好在国内以大厂为首的AI capex军备竞赛给算力租赁商带来戴维斯双击。这个逻辑我认为到目前依然是没变的。3月协创短期冲高的时候减仓了。4月以来算力租赁其实一直板块beta不高，协创在宣布40亿采购后，股价相对其他其实已经逐渐回到3月底的水平了。国产算力租赁目前应该是进入了业绩验证期，后期会持续缩圈。我认为只有绑定大厂+业绩落地的算力租赁厂商能走出来。
算力租赁只是锦上添花，公司算力业务覆盖环节多可形成闭环。。公司24年介入服务器回收制造业务，为公司在算力服务器这块的维修以及翻新能力上奠定了重要基础。算力租赁一直被很多人诟病门槛低、资产重、风险大。目前国内算力租赁只看好大厂线，简而言之就是大规模集群+高端卡+强运维能力。需要强大资金实力、拿高端卡的渠道以及运维/维修能力。运维维修的长尾能力其实也是协创一个优势，它拥有服务器回收制造的底子。（协创的核心优势是有这个芯片及服务器的再制造和维修能力，这个是租赁里面以后最大的成本，例如1024一个集群要求33台备机。协创有长尾效应，靠快速的维修带来利润的快速增长。）
算力租赁商业模型其实也很简单，以协创为例，按照采购价格+10%，分三年租给客户。盈利能力重点看融资成本以及运维成本，折旧按5年。按照3.5%利率，运维人工费用占收入比15%来算，算力租赁净利率在15-20%区间。这个模型重点是上架率假设基本都是拉满的，所以做大厂客户生意这一块会稳定很多。（关于算力租赁商业模型可以参考我过去发的那篇算力租赁UE模型长文）
根据我自己测算目前采购的79亿资产，2025年保守估计可以贡献15亿+营收，2.5亿左右净利润。还没算下半年可能还有新的采购。
再往远的看，协创大力发展算力租赁业务并不单纯是只为了赚算力租赁的那些租金和扩展营收。这批卡服务完大厂，可以二手翻新直接给协创未来要发展的Fcloud平台使用。相当于从上游算力服务提供，到中下游应用服务平台提供的完整闭环了。当然Fcloud平台目前来看也在发展初期，同时里面也加入了和英伟达合作的omnibot机器人训推平台。
未来新增量：物理AI-机器人训推平台Omnibot：
我一直认为，纯做算力租赁的协创想象空间也就那样了。但是一季报耿董给我们叙述的规划让我觉得协创未来还是有不错的想象空间的。协创进入算力租赁的最大原因是希望利用三年以后的折旧算力来完成达子交给他的机器人推理平台，在中国区希望能把协创培养成最大的一个推理平台，目前是国内唯一，为将来各个机器人公司做端到端模型的训练和优化。像英伟达这次提出的物理AI，其实他在国内的重要抓手就是协创的omnibot平台。这也是最近很多朋友关注到协创的一个原因。
老黄在computerx也反复提到他的数字孪生平台omniverse，机器人训练全部在现实中去慢慢训练积累数据实在效率太慢。在数字孪生平台里去模拟训练可以极大的提升机器人算法的训练效率，最大的问题是虚拟世界中物理定律等模拟是否足够跟现实一致，模拟场景里的数据放到现实中是否能耦合？是目前的一个担忧。目前可能也会采用人工数据+合成数据混合训练的方式。但无论如何，机器人训推平台这件事协创是国内最先去做的，虽然核心的里子是英伟达的，但这种训推平台一旦有先发优势，就能转换为数据优势。确实是一件值得抢占先机的布局。
Q1时预期还是这个平台要7-8月搭好，可能9月后才会开始对外开放。不过从目前的进展来看，比预期中要快很多。5月的时候其实公司就已经搭好了这个平台并开始宣传，只不过当时没什么人关注。随着老黄不断强调物理AI，以及协创在机器人大会上再次以Nvida partner亮相后，让关注到omnibot平台的人多了不少。感兴趣的朋友可以去Fcloud奥佳的**号去看看，omnibot平台主要是基于这个主体。
现在机器人的肢体与小脑已经发展的非常迅猛，那机器人的大脑，则是人形机器人终局的最后一环。根据公司说法，机器人企业通过omnibot平台预置算法模块（如动态步态规划、多物体抓取）和合成数据生成工具，将人形机器人开发周期缩短60%。
根据公司问答的介绍：协创旗下FCloud Omnibot机器人开发服务平台整合NVIDlA lsaac Lab,lssac Sim，Omniverse.GRO0T，Cosmos，Nemo等软件栈和SDK库，以及GFU云电脑交互技术和机器人所需要的多模态推理服务能力。个人理解就是FCloud Omnibot可视为英伟达技术在中国市场的“本土化接口”，其价值在于通过技术适配、供应链优化与生态合作，降低中国企业使用先进机器人开发工具的门槛。
机器人大脑训练，是未来机器人商业化落地的关键一步。如何训练机器人大脑、效果如何，现在市场上也处于“讲故事”阶段。
协创作为跟英伟达深度合作的国内云服务公司，在算力硬件上凭借其二股东背景与积累的渠道有保障，在软件服务上凭借着NCP引入了英伟达的各种技术，在中国市场开放了“本土化接口”。
管理层看法：
团队务实+股东背景赋能+英伟达合作加持。这个基本别的研报或文章里都提过很多次了，简单一笔带过。创始人出身富士康，二股东也是郭台铭胞弟并在24年增持公司股份。整体团队风格非常务实，闷声干事不吹牛不张扬。同时公司也是国内少有的拿到英伟达官方合作资质NCP的，保证了拿卡的能力。
诚然公司业务不是什么性感的高研发的高科技产业，毛利也不算很高。不过个人看重的主要是公司扎实的制造业底子+渠道能力，这也是公司这两年业绩高增的重要归因。未来基于这些能力去拓展更多增长曲线，走的会更加稳定。
老耿最近也是入选了2025年福布斯中国最佳CEO，确实协创的管理层不断在贯彻落实他们的“云-边-端”战略目标。首先是今年大举all in算力设备，其次年初也成立了机器人子公司与大量招聘（算法相关）。目前看协创仍然是一家制造业硬件公司，无论是主业的存储代工，还是IOT设备的制造，再到服务器回收、算力租赁，都是实打实的硬件制造业。但公司未来的目标与野心，其实是“云”（目前看是AI大模型与机器人训练的云服务）。现在做的很多，其实也是为了后面在做铺垫，至于是否能做成，我个人还是持乐观态度。
公司最近2年的飞速发展，也证明了管理层的实干派，再加上踩中了这个时代的AI风口果断转型，并且抱上了最强大腿英伟达，后面就看着协创怎么一步一步从硬件制造业公司，逐步实现它的战略目标了。
中报业绩点评：
主要受益于ai算力业务，q2业绩同比环比大幅加速: 收入28.67亿元，同比+57.6%；归母2.88亿元，同比+47.1%，环比+70%；扣非2.77亿元，同比+44.5%，环比+67.3%。
资产表继续拉弓上弦: 截至6月底总资产150.4亿元，较年初增长105.95%。应该是存货与在建等。通过股友挖的大量信息（主要是中登网的抵押资产信息等，可以看出协创最新采购的一批卡全都是Blackwell系列的高端卡（有点敏感就不过多细说了）。
#协创数据中报解决了算力租赁最大担忧--业绩兑现
自上而下角度看算力租赁，国内真正的高端算力不可或缺，是国内模型进步的必要条件，有海外情况在前，叙事没有任何问题。（国内最缺的是大集群高端算力，这部分不会有降价风险反而可能还会涨价）
过去唯一问题就是，有没有上市公司体内的业绩？如今公司中报快报打消了这一疑虑。至少它是已经且还会持续兑现的。
#如何估值？ 有别于去年公司业绩增量来源于服务器再回收，今年公司的业绩增量是可持续的算力租赁业务，且随着已知需求和规划持续上线，未来几年年公司业绩高速增长能见度高。以目前市值水平公司明年pe或不足15倍
算力租赁这块一旦跑通了，后面就是应了老黄那句话“BUY MORE, EARN MORE”。别小看净利率15-20%的生意，在高杠杆的加持下的飞轮效应将会非常明显。而且随着规模扩大带来的规模效应，整体费用占比也会得到进一步优化。最艰难的Q1启动阶段已经过去了，Q2初见成效，Q3以后将会是飞轮效应的真正释放，业绩加速。再回看7月时的一些算力租赁调研，很多第三方调研里对协创的评价都是很正面积极的，这也是当时哪怕股价萎靡但其实还是有信心的一个原因。
结语： 整体来说，看好国内算力资本开支与算力需求的持续上升，国产算力租赁未来头部标的仍然会有不错的表现，这也是这个阶段看好协创的核心逻辑。
同时协创抱上英伟达大腿，加上手握百亿高端卡集群，在物理AI这块非常有机会成为未来国内的扛把子。未来2年业绩增长看算力云服务，再往后物理AI估计也能接过大旗了。
目前协创这个估值我个人认为连算力业务都没fully price in，更别提物理AI了两个字“低估”。在业绩验证落地后，资金也是马上有了反应开始介入。
如我之前所说，协创今年起起落落，基本还没正儿八经涨。周二的大阳线我认为就是一个奠基，协创今年的征途才刚刚开始